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2014中國經濟向何處去

如何看待2014年中國宏觀經濟走向，最令人擔心的和最令人期待的分別是什么?十八屆三中全會釋放的政策紅利在未來會如何落實?互聯網金融到底意味著什么?

　　在剛剛結束的2013第一財經金融峰會上，中國社科院金融研究所副所長殷劍峰、對外經貿大學金融學院院長丁志杰、廣東金融學院院長陸磊、摩根大通中國首席經濟學家朱海斌、東方證券首席經濟學家邵宇五位金融界精英，對中國經濟、互聯網金融等問題，做出了精彩的探討。該場圓桌論壇由北京師范大學金融研究中心主任鐘偉主持。

　　明年GDP增速7.5%上下

　　鐘偉：如何看待2014年的經濟走向?我設了四個簡單指標，GDP、CPI、信貸增速、財政預算赤字。

　　殷劍峰：GDP應該在7.5%以上。CPI也應該在3.5%以上。信貸增速會進一步上升，而信貸總量增速會下來。財政赤字很難說，有很大不確定性。

　　丁志杰：經濟增長在7.5%左右都可以接受。CPI應該在3%左右，正負0.5個百分點。信貸總量指標是我最反對的，應該取消，這背離了我們對未來所謂的讓市場發揮作用，就是利率起決定性作用的宗旨，可以用社會融資規模作為宏觀調控重要的監測指標;赤字可能會由于地方政府債務的問題彈性很大。

　　陸磊：關于經濟增長，我預測2014年GDP增長率8.0%，正負0.1個百分點，相對樂觀。CPI一季度和二季度會達到3.5%，三季度和四季度會低于3.5%，全年平均低于3.5%。由于一、二季度CPI很可能會達到3.5%這樣的水平，所以緊縮性的或者相對緊縮的貨幣格局是可以看得到的，因此全年的信貸增幅不太會達到或超過9.8萬億。財政赤字問題非常難回答，如果是廣義的再加上或有的負債將遠遠超過GDP 2.5%的水平。

　　朱海斌：GDP預測明年7.4%~7.5%。CPI上半年某個時點可能會超過3.5%，全年看3.4%，下半年會回來一些。如果看銀行信貸大概在9.8萬億到10萬億之間，如果看社會融資規模總額的話，估計明年會比今年數額要高，但是增長率會下來。最后財政赤字大概占GDP的1.5%。

　　邵宇：明年經濟增長8%應該沒有問題，通脹略高，在3.5%～4%之間。社會融資總量必須保持一定的增速，比如19%到20%，否則的話杠桿會崩掉。赤字問題，即便按歐洲的標準來說，占GDP的3%還有空間，我們覺得應該要高于2.1%。

　　可能的好消息與壞消息

　　鐘偉：對于2014年外部和內部經濟，大家覺得最好的一個消息可能是什么?最壞的又是什么?

　　殷劍峰：外部經濟沒有最好的，無論美國和歐洲是復蘇還是不復蘇，對我國都有好壞影響。最壞的是量化寬松(QE)退出。至于內部最好的結果，就是三中全會很多改革措施在明年能夠有一個大的推進，對實體經濟是一個很重要的刺激。如果說壞消息，我覺得可能就是房地產市場。

　　鐘偉：為什么2014年壞消息是房地產市場，您對房地產市場有怎樣的擔心?

　　殷劍峰：房地產市場跟幾年前不一樣了，是結構性的，一線城市還在造，但是三線、四線，甚至二線城市都在出問題。而現在的調控，比如房貸基本上已經停了，當然可以壓泡沫。但在全國房地產已經出現結構性分化的情況下，很多地方房產價格已經在大幅度下跌，如果這種緊縮政策繼續維持，那么就不是簡單壓泡沫的問題了。現在房地產交易有很多剛性需求，會對明年房地產市場乃至GDP達到7.5%以上這個目標產生很大的影響。

　　陸磊：關于房地產市場，我一直認為領先指標并不是它的價格有多高，甚至房價收入比有多高，這些似乎都經不起檢驗。事實上房地產領先指標恰恰是殷博士說到的，如果美國退出量化寬松，由此導致人民幣匯率相對于美元匯率——我是指名義匯率——假設出現逆轉，很可能會推波助瀾地導致資本賬戶項目下的資本流動，這種流動對新興市場是災難性的，很可能引發資產價格的變化。不是我們去刺破什么泡沫，我還沒有查到過通過什么方式能主動去刺破，包括日本央行原行長“平成鬼才”三重野康在1991年所做的，人們都認為他是提高了再貼現率，以至于資產價格泡沫破裂，但我堅定認為是經過1984年以后到1990年之前，日元從升值變貶值，推動資本外逃所導致的。

　　鐘偉：陸博士對明年經濟最擔心和最期待的是什么?

　　陸磊：金融層面最期待的是存款保險(放心保)公司，因為只有存款保險公司，我們才敢推存款利率市場化，然后由此才可以看到脫媒和創新進一步出現，才敢搞資本項下的可兌換，否則自貿區將是空的，會成為套利工具。最擔心的還是改革者的勇氣不夠徹底，最后還是在原有方式和新方式之間徘徊，又浪費了一年。

　　丁志杰：從國際層面來看，剛才大家講到美國退出量化寬松的影響。在全球化這個發展大背景下，區域化、集團化的新趨勢出現，特別是最典型的全球雙邊投資，會使得中國由過去的國際儲蓄大國變成國際投資大國，進而對世界格局產生重要影響。從國內來看，應該看到上海自貿區，特別是自貿區三十條意見出來以后，使得金融改革在明年會以我們想象不到的速度往前走，不管你愿不愿意，這是希望。

　　朱海斌：明年整體來說對發達國家是相對比較樂觀。有可能最大的一個正面消息，是歐元區的復蘇會強于預期。最大的擔心，同意剛才諸位的觀點，美國QE退出，從目前來看，QE退出時間可能比預期要提前。這對新興市場會造成大量資本流出，三季度已經看到預演，部分新興國家受到沖擊會非常大，會帶動整個資產價格的調整和實體經濟復蘇的放緩。國內，明年最希望看到的在簡政放權和開放民間投資方面能夠邁出正確步伐，包括“非公36條”，明年是不是真正有突破。這個是衡量三中全會報告市場在資源配置中起決定性作用的試金石。比較擔心的是銀行間市場流動性出現緊張的問題。在流動性管理上，銀行正試圖在一個更加市場化的機制上去操作，慢慢地降低杠桿上升的速度。在這個過程中，央行和市場都在學習，所以中間有可能出現某些偏差，造成并不是央行希望看到的流動性緊張，造成實體經濟里借款利率成本上升，這會影響明年經濟復蘇。

　　邵宇：海外方面，在中國周邊地緣國家對新版馬歇爾計劃的接受程度可能會超預期地好，包括高鐵的生意。壞的，我比較擔心日本，污染、環境安全還有高度不確定性，可能是個很大的“黑天鵝”。國內方面，對結構性的問題擔心過度。因為周期非常長，已經持續了將近48個月。而我們可能低估了周期性向上恢復的力量，經濟體有可能回到8%的增長速度。如果三件事情碰頭，中國的經濟就會硬著陸：第一是匯率的大幅度貶值，第二是房地產泡沫崩潰，第三是地方融資平臺的風險。這個過程中，央行的態度，以及合理的社會融資總量調控至關重要。希望不要繃得太緊，留一點彈性。

　　互聯網金融到底是什么?

　　鐘偉：對互聯網金融，五位有什么評價?

　　邵宇：很簡單，顛覆性遠遠超過我們的想象，可能就變成馬云說的“你可能看不懂，最后被他玩死”。

　　朱海斌：我覺得互聯網金融會有大發展，但我不像邵博士那么樂觀，互聯網金融的優勢總結三條：一是技術優勢，就是成本降低;第二就是大數據，金融服務信息不對稱性上會有大的理念突破;第三是經營理念的突破，更多的是強調面向用戶的體驗方式。但是互聯網金融要解決兩個問題：一是大數據技術現在并沒有成熟，現在市場更多是幻想式的，落到實地還需要時間和過程。互聯網金融，一定要有風險管理，風險管理是內核。另外，現在比較多的是互聯網企業做金融，未來可能看到更多的是金融企業利用互聯網技術。

　　陸磊：我的觀點有三：第一，互聯網金融如果沒有一個強大的后臺，它將是崩潰性的，意思是說不能光看云數據或者大數據時代，仍然要以歷史來評估未來的傳統金融方式，包括P2P等產品。所以從這個角度出發，我還沒有看到互聯網金融可以對傳統金融的后臺，也就是風控、產品研發構成實際替代，因此很可能會泡沫化。第二，現在的“一行三會”的監管模式是否適應，無論是現在金融企業搞互聯網產品，還是互聯網企業搞金融產品，恐怕都有問題，因為將進入到賬戶監管時代，無論你怎樣在互聯網上賺資金，但最后仍然會落實到賬戶中，監管主體是誰?第三，我們用什么樣的貨幣政策應對未來的貨幣發行?大家也知道比特幣的事，也知道互聯網企業在支付清算層面上的操作。雖然我們搞利率市場化，賬戶將是永恒不變的命題。

　　丁志杰：首先，互聯網金融并沒有在全球形成沖擊，沖擊僅在中國。不是因為馬云厲害，而是中國特有的制度造成的，也就說現在的互聯網(企業)的金融，但是未來我們更多看到金融的互聯網化。其次，這個問題要放到整個金融脫媒的層面來看，從差異來看。美國上世紀七八十年代也有兩次脫媒，第一次脫媒來自貨幣市場資金;第二次是連鎖店、大型超市，所謂非銀行金融機構的沖擊。中國應該也有兩次，影子銀行、信托產品渠道，這是銀行體外循環的解決，而不是資本市場循環。第二次的大型超市和連鎖店，這些非銀行沒有形成沖擊，但在互聯網中形成沖擊。我個人認為中石油的加油站對金融體系的沖擊都比互聯網要大，它現在是既有體系的受益者，它沒有對金融發動沖擊。為什么互聯網在中國做得這么好，可以看看銀行。因為存款準備金率等存在，銀行存款綜合成本超過4.5%，這么低收益的資產，對商業銀行而言一定要通過抬高利率和利差來實現利潤。馬云沒有這個負擔，所以短期情況下，這是中國金融改革的邏輯和順序問題。在中國單獨推進利率市場化，會看到利率和利差會越來越高，所以必須要進行對外開放模式的轉型。我們現在對國外是有補貼的，我們的資金輸出是補貼的，要在國內補回來。

　　殷劍峰：互聯網金融現在討論很熱，但據我觀察，在國外，比如美國，十多年前也是很熱的話題，但后來就沒人討論了，沒人把這當一回事了。原因何在?首先提三個問題，互聯網金融是不是提供了新的金融功能?我們知道金融業無論什么業態、什么產品、什么機構，無非是要提供信息和資金的媒介，提供風險管理等這些金融功能。互聯網金融是不是有了一種新的金融功能呢?顯然不是。第二個問題，互聯網金融是不是只是一種技術呢?如果是一種技術，事實上傳統的金融業都在使用互聯網，包括我們所謂的傳統銀行業，美國的互聯網是全世界最發達的，也是最先起來的，美國金融業使用互聯網技術已經非常成熟了，但并沒有互聯網金融這個概念。第三，既然不是一個功能，也不是一個技術，是什么呢?在我看來就是一些互聯網企業想做金融業務，僅此而已，無非是金融業放開準入限制，讓民營企業進入。

　　寄語未來

　　鐘偉：五位有沒有特別想善意提醒諸位機構投資在2014年必須注意的?

　　殷劍峰：如果三中全會改革的號角真吹響的話，我建議買股票。

　　丁志杰：中國進入一個什么都要靠技術生存和發展的時代，誰能拿到存款誰就能掙錢。

　　陸磊：我相對謹慎。任何結構性的調整和見效都是中期的事情，盡管有十八屆三中全會的東風，但2014年我們還將面臨流動性風險或者是流動性緊張，因為金融資產結構調整也是一個中期的事情。

　　朱海斌：2014年建議做多歐美股票，匯率上做多人民幣和美元，A股沒有意見。

　　邵宇：接下來的十年對每個中國人都是關鍵十年，干得好就是歐美，干得差就是拉美。因為現在從6500美金向13000美金所謂的高收入開始沖擊了，大部分國家會掉下去。我的建議是千萬不要犯系統性的或者顛覆性的錯誤。